作者：觀點地產(chǎn)新媒體

來源：觀點（ID：guandianweixin)

那么，王健林譜寫的輕資產(chǎn)新故事，是否會被資本市場認(rèn)可？

萬達商管的上市腳步聲愈發(fā)近了。

8月9日傳出消息，萬達集團旗下商業(yè)地產(chǎn)管理業(yè)務(wù)——萬達輕資產(chǎn)商管公司正在完成一輪金額達200億元人民幣的Pre-IPO輪融資，并計劃最快年底前在港上市，該輪融資將使其IPO估值或達300億美元。

萬達商管前身為萬達商業(yè)，2016年，僅在港交所上市一年有余的萬達商業(yè)正式宣布退市，最終股價為52.5港元。

一來一回，王健林的“心病”是萬達商管的估值問題。他曾在接受采訪時表示：“覺得公司價值被嚴(yán)重低估?！?/p>

隨后，全面轉(zhuǎn)型輕資產(chǎn)、撤回A股上市申請、展開新的融資計劃、引進珠海國資入股、人事?lián)Q防……伴隨著物業(yè)及商管業(yè)務(wù)逐漸成為港股受歡迎的賽道之一，萬達商管也離資本市場越來越近了。

近年來，包括寶龍商業(yè)、卓越商企、華潤萬象生活、中駿商管等公司等在內(nèi)的商管板塊被陸續(xù)分拆上市，獲得的PE估值也遠超開發(fā)類企業(yè)，目前華潤萬象生活的總市值已高達979億港元。

有報道援引消息人士說法，推動萬達商管2021年內(nèi)于香港聯(lián)交所上市，是萬達今年的重要計劃之一。不出意外，萬達商管或?qū)⒃诮衲?1月左右完成上市。

能夠看出，王健林對萬達商業(yè)的股價是有高預(yù)期的。

2014年末，萬達商業(yè)登陸港交所，并成為當(dāng)年港股最大規(guī)模IPO。

不過，由于香港資本市場對于內(nèi)房一直不太看好，萬達商業(yè)的資產(chǎn)包中又包含大量商業(yè)、住宅等重資產(chǎn)項目，其股票一直處于低估值狀態(tài)。

萬達商業(yè)上市當(dāng)天便遭遇破發(fā)，此后上市的日子里，股價亦不如人意，最低曾跌至31.1港元/股，較發(fā)行價跌去35.21%。

根據(jù)2015年報數(shù)據(jù)，萬達商業(yè)地產(chǎn)每股收益6.6元，每股凈資產(chǎn)39.8元，而其股價卻長期在凈資產(chǎn)上下徘徊。

這顯然不符合王健林的預(yù)期。2016年9月20日，萬達商管正式從港交所退市，彼時總市值為2376.8億港元（約合人民幣1975.8億元）。

再然后，萬達商管便進入了A股漫長的等待期。

根據(jù)證監(jiān)會披露文件顯示，早在2015年9月7日，證監(jiān)會已經(jīng)受理了萬達商業(yè)的IPO申請，直到2018年初，萬達商業(yè)登陸A股仍遙遙無期。

根據(jù)此前在私有化時的約定，如果退市滿兩年或2018年8月31日前未能夠在A股上市，萬達集團需要以每年12%的單利向境外投資人回購全部股權(quán)，以每年10%的單利向境內(nèi)投資人回購全部股權(quán)。

很顯然，兩年內(nèi)上市終究事與愿違。2018年1月，騰訊作為主發(fā)起方，聯(lián)合蘇寧、京東、融創(chuàng)入股萬達商業(yè)，4家企業(yè)計劃投資約340億元，收購萬達商業(yè)退市時引入的投資人持有的約14%股份。

此后，萬達商業(yè)地產(chǎn)更名為“萬達商業(yè)管理集團”，1至2年內(nèi)消化房地產(chǎn)業(yè)務(wù)后，不再進行房地產(chǎn)開發(fā)，成為純粹的商業(yè)管理運營企業(yè)。

有報道指，上述投資人不僅將萬達商業(yè)的上市期限推遲至2023年10月底，而且不要求一定要在A股上市。

今年3月24日，萬達商管正式公告將撤回A股IPO申請，并稱：“決定對本公司從事輕資產(chǎn)商業(yè)運營、科技、數(shù)據(jù)、人員等相關(guān)資源進行重組，以盡快實現(xiàn)境內(nèi)外上市?！?/p>

就這樣，萬達商業(yè)結(jié)束了超過五年的回A之路，市場并猜測，萬達商管將謀求輕資產(chǎn)物業(yè)服務(wù)概念，再戰(zhàn)港股。

如何改變?nèi)f達商業(yè)低估值的現(xiàn)狀？王健林需要做的，是令萬達商業(yè)變成資本市場“想要的樣子”。

基于此，在退市之后，萬達商管開始向外界講述一個輕資產(chǎn)的故事。

2017年7月，萬達商業(yè)與融創(chuàng)、富力達成“世紀(jì)交易”，以637.5億元代價，將13個文旅項目和77家城市酒店的股權(quán)全部出手。

隨后，萬達再引入戰(zhàn)略投資者，將萬達商業(yè)將更名為萬達商管集團，并在2019年底正式剝離房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)。

2020年，萬達商管對外宣布，自2021年開始不再發(fā)展重資產(chǎn)，即不再投資持有萬達廣場物業(yè)，全面實施輕資產(chǎn)戰(zhàn)略，每年簽約“輕資產(chǎn)”的萬達廣場將不低于60個。

也就是說，萬達商管將不再介入拿地、建設(shè)、物業(yè)開發(fā)等重資產(chǎn)環(huán)節(jié)，而是通過輸出品牌，提供商業(yè)運營等服務(wù)，從而獲得運營費用。

王健林曾在一次年會中詳細(xì)闡述了萬達商業(yè)的輕資產(chǎn)模型，將萬達輕資產(chǎn)分為投資及合作兩類：投資類就是別人出錢，萬達幫別人找地、設(shè)計、建設(shè)、招商、竣工運營后移交給別人，其中還有一個資本化程序。

合作類就是萬達既不出錢，也不出地，覺得項目合適，跟別人簽合同，幫別人建設(shè)，建成后租金三七分成。

對萬達商管來説，輕資產(chǎn)模式能夠降低成本、擴大規(guī)模，更為重要的是，這種資本市場青睞的發(fā)展模式，更易獲得高估值。

在2020年新開業(yè)的萬達廣場中，有27座為輕資產(chǎn)模式，占比達到60%，并于當(dāng)年新簽約60個輕資產(chǎn)萬達廣場。截至2020年底，在建的142個萬達廣場中，輕資產(chǎn)部分占比超過80%，2021年計劃簽約70座輕資產(chǎn)萬達廣場。

在這之后，萬達商管的上市動態(tài)頻頻傳來。

今年3月，萬達商管決定將其輕資產(chǎn)商業(yè)運營、 科技、數(shù)據(jù)、人員等相關(guān)資源進行重組，與珠海市政府簽署協(xié)議，將重組后的萬達輕資產(chǎn)商管公司落戶珠海橫琴，同時珠海國資委出資30億戰(zhàn)投入股萬達輕資產(chǎn)商管公司——珠海萬達商管。

新成立的珠海萬達商管不持有物業(yè)，全面負(fù)責(zé)已開業(yè)的368個萬達廣場、在建的155個萬達廣場以及今后發(fā)展的所有萬達廣場的運營管理。據(jù)多家媒體報道，珠海萬達商管將成為本次港股上市的主體。

30億引入珠海國資后，不斷有媒體消息稱，超過20家投資者對珠海萬達商管新一輪融資展現(xiàn)出興趣，籌資規(guī)?；?qū)⑦_到200億元人民幣，承銷商為中信證券、瑞士信貸和摩根大通。

6月21日，評級機構(gòu)中誠信在出具的大連萬達2021年度跟蹤評級報告中，透露了珠海萬達上市進程——“目前公司正在籌備珠海萬達商管上市引戰(zhàn)工作，中誠信國際將對珠海萬達商管后續(xù)引入戰(zhàn)略投資者及上市進展保持關(guān)注?！?/p>

回顧王健林講述的資本故事，這幾年的經(jīng)歷可謂波瀾起伏。他曾涉足美股、港股及A股三地市場，共五家上市公司。

他在美股的歷程并不順利，AMC院線受疫情影響巨額虧損，王健林最終將其所持股份出售；承載著王健林體育夢想的萬達體育，也并未受到資本市場認(rèn)可，股價跌跌不休的情境下，上市不到一年半的萬達體育最終選擇退市。

2020年12月23日晚間，萬達體育公告稱，董事會同意從納斯達克退市，私有化價格為2.55美元/ADS。

至于王健林A股唯一的平臺萬達影視，亦不容樂觀。

受影視行業(yè)“寒冬”以及新冠疫情的雙重影響，萬達電影的業(yè)績一路下滑。公開資料顯示，近幾年，萬達電影營業(yè)收入總體呈逐年下降的趨勢。

2018-2020年，該公司錄得的歸母凈利潤分別為15.16億元、12.95億元、-47.29億元和-66.69億元。雖2021上半年實現(xiàn)扭虧為盈，但盈利仍不如以往。

而在港股上，萬達酒店發(fā)展已長期處于仙股，根據(jù)最新的盈利預(yù)告，隨著疫情帶來的影響減弱，萬達酒店發(fā)展預(yù)期與2020年同期錄得約3350萬港元凈虧損相比，截至2021年6月30日止六個月將錄得不低于1.1億港元的凈利潤。

而即將在港股重新上市的萬達商業(yè)，是萬達集團旗下最為核心的業(yè)務(wù)之一。能夠預(yù)見的是，在萬達商管上市后，這一輕資產(chǎn)平臺或?qū)⒊蔀橥踅×肿钪匾纳鲜衅脚_。

那么，王健林譜寫的輕資產(chǎn)新故事，是否會被資本市場認(rèn)可？這個答案或許很快就能揭曉.

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原標(biāo)題： 解局|萬達商管300億美元估值與王健林資本故事