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作者：西征財富
來源：西政財富（ID：xizhengcaifu）
一、外資資金入境常見模式介紹及比較
三、外資資金境內(nèi)房地產(chǎn)投資建議
受當前境外融資政策并疊加疫情蔓延全球以來境外資本市場劇烈波動的影響，近期海外債市場在經(jīng)歷3月中資美元債拋售后，4月僅新湖中寶一家房企完成美元債發(fā)行。目前境外發(fā)行美元債發(fā)改委在形式上雖調(diào)整為備案制，但在資金用途上卻只允許借新還舊，發(fā)改委對房企境外融資管理實際上十分嚴格。由于國內(nèi)流動性相對充足，房企融資也轉(zhuǎn)向于國內(nèi)，且近期境內(nèi)融資成本也有所下降。由于海外資本很多以負利率為主，在國外面對疫情“舉國不靠譜”的情況下，越來越多的境外資本尋求政治、經(jīng)濟環(huán)境穩(wěn)定的地方及項目進行保值、增值投資，而國內(nèi)，特別是境內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)則是一些境外資本投資的優(yōu)選。但是對于外資而言，要進行境內(nèi)房地產(chǎn)投資，面臨的首要問題則是資金如何入境。
一、外資資金入境常見模式介紹及比較
結(jié)合我們目前的操作實踐，資金入境的方式主要包括設(shè)立外商投資企業(yè)（FDI）、通過QFLP/RQFLP、購買金融產(chǎn)品（通過應收賬款質(zhì)押方式入境）等方式入境。其中，通過QFLP/RQFLP資金入境則需借用合適的通道機構(gòu)，在支付通道費的同時，入境額度以及底層投資標亦受到限制（如不可直接投資于房地產(chǎn)，需通過非房主體包裝）；而通過購買金融產(chǎn)品的方式入境亦需承擔一些出入境的成本，并且資金有可能不能一次性全部到賬，但在操作速度上具備一定的優(yōu)勢。相比較而言，通過FDI方式在自貿(mào)區(qū)設(shè)立實現(xiàn)資金入境系目前從境外引入資金進行房地產(chǎn)投資較為常見且正規(guī)的操作，并且可在后續(xù)根據(jù)投資規(guī)模及項目的情況靈活地增減注冊資本，正常辦理資金出入境手續(xù)，并享受當?shù)氐亩愂辗颠€等優(yōu)惠政策。
通過FDI方式資金入境進行房地產(chǎn)投資最主要的是解決資金入境架構(gòu)搭建、資金結(jié)售匯投資房地產(chǎn)以及房地產(chǎn)投資、退出等稅費及其籌劃這三大問題。其中資金入境架構(gòu)搭建與資金結(jié)售匯投資房地產(chǎn)問題的解決息息相關(guān)。
外資資金是否能投資房地產(chǎn)項目或結(jié)匯后用于繳納土地保證金及土地款，關(guān)于行業(yè)投資的問題，目前外商投資行業(yè)準入限制主要適用于《外商投資準入特別管理措施（負面清單）2019版》（下稱“負面清單”），房地產(chǎn)行業(yè)并非負面清單之內(nèi)的領(lǐng)域。但是囿于結(jié)售匯等監(jiān)管操作及境內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)“房住不炒”的要求，若通過簡單的架構(gòu)搭建，將外商投資企業(yè)直接結(jié)匯投資房地產(chǎn)行業(yè)則在實際操作中受到限制。
但是，面對當?shù)卣猩桃Y的需求，通過在一些工業(yè)園區(qū)、自貿(mào)區(qū)進行入境架構(gòu)搭建引入外資尚存在一定空間。以我們在一些工業(yè)園區(qū)及自貿(mào)區(qū)操作的外商投資企業(yè)投資架構(gòu)為例，設(shè)立外商投資投資性公司以及外商投資合伙企業(yè)兩大類。外商投資投資性公司雖然對投資人準入要求相對嚴格，但是在資本金監(jiān)管賬戶開設(shè)方面存在優(yōu)勢。外商投資有限合伙則相對松散，但是在后續(xù)增資操作上相對靈活，然而，后續(xù)受外管抽查的可能性亦更大。需特別說明的是，具體架構(gòu)的搭建需根據(jù)項目的情況進一步討論。
（一）外商投資投資性公司資金入境模式及注意事項
1. 外商投資投資性公司資金入境基本架構(gòu)
2. 外商投資投資性公司架構(gòu)搭建注意事項
（2）外商投資投資性公司在名稱中含投資字樣，經(jīng)營范圍包含投資等范圍。該類公司可以資本金結(jié)匯進行再投資。另外，根據(jù)《外債登記管理辦法》（匯發(fā)〔2013年〕19號）的規(guī)定，外商投資性企業(yè)可享受注冊資本4-6倍的境外融資額度。
（3）多層架構(gòu)搭建“去外資化”。在設(shè)立完畢外商投資投資性公司A（WFOE）作為第一層架構(gòu)后，該WFOE再投資的第一層公司B在監(jiān)管上亦認定為外資性質(zhì)，為實現(xiàn)“去外資”化的目的，通常要在B公司后再設(shè)立1-2層的架構(gòu)，方能實現(xiàn)去外資化的目的。
（4）為滿足資金承載體量，一般BCD等導管公司用貿(mào)易、實業(yè)類公司承載。在“房住不炒”的背景下，后續(xù)也便于開發(fā)商以該類非房主體進行再融資。
（二）外商投資合伙企業(yè)資金入境模式及注意事項
誠如上文所述，外商投資投資性公司的設(shè)立需滿足一定的準入要求。若無法滿足設(shè)立外商投資投資性公司進行資金入境架構(gòu)的設(shè)計的情況下，可通過搭建外商投資合伙企業(yè)架構(gòu)進行資金入境操作。
1. 外商投資合伙企業(yè)資金入境基本架構(gòu)
外資資金可通過境外的SPV載體在境內(nèi)設(shè)立普通的公司A（WFOE，如咨詢公司），并由A全資設(shè)立投資管理公司B（監(jiān)管認定為外資性質(zhì)）作為GP，并由外資資金作為LP設(shè)立投資合伙企業(yè)C，在C的基礎(chǔ)上繼續(xù)進行架構(gòu)設(shè)計直至完全去外資化?；蛘哂赏赓Y控制的境外公司在境內(nèi)全資設(shè)立普通公司A作為GP，與外資境外資金作為LP設(shè)立外商投資合伙企業(yè)B，并在該合伙企業(yè)B下繼續(xù)設(shè)立公司直至完全去外資化。
（1）外商投資合伙企業(yè)的設(shè)立雖然無設(shè)立外商投資投資性公司的境外資本及境內(nèi)實繳資本的要求，但是仍需穿透至實際控制人進行核查，并要求提供股東名冊、登記證書、存續(xù)證明等文件作為核查依據(jù)。
（2）外商投資合伙企業(yè)架構(gòu)在境內(nèi)的架構(gòu)設(shè)計相對與外商投資投資性公司架構(gòu)，通常后續(xù)設(shè)立的導管公司相對少一些，增資的靈活度相對高，但是無法跟外商投資投資性公司一樣享受外債額度，并且由于合伙企業(yè)相對松散，后續(xù)受外管抽查監(jiān)管的可能性相對更大。
（一）外資資金境內(nèi)房地產(chǎn)項目投資準入建議
近期找我們合作的外資除了瞄準國內(nèi)一二線核心城市成熟商業(yè)物業(yè)以及停車場、物流園等產(chǎn)業(yè)以及不良資產(chǎn)等領(lǐng)域的投資機會，亦有很多傾向于投資境內(nèi)房地產(chǎn)前融市場，但受限于資金入境及國內(nèi)稅收成本（在境外放款成本通常年化12%-15%左右，境內(nèi)放款成本則通常需上浮3%-4%）。因此，在資金投放上傾向于在境外放款，并由開發(fā)商境外還本付息。此外，挑選的交易對手往往需要其在境外上市或有相關(guān)主體。雖然誘惑于國內(nèi)房地產(chǎn)項目投資的高額收益，但面對境內(nèi)流動性充足導致的近期融資成本降低的競爭，往往對交易對手及項目的挑選失去了一定競爭優(yōu)勢。在成本拼不過內(nèi)資的情況下，只能比拼規(guī)模、放款速度、資金使用的靈活度等。
在解決資金入境及結(jié)售匯投資房地產(chǎn)相關(guān)問題的情況下，面對國內(nèi)活躍的前融資金，外資在選擇項目時，對內(nèi)需綜合評估自身可投資金體量、國內(nèi)外資金成本競爭優(yōu)勢、資金靈活度等的基礎(chǔ)上，挑選能接受外資融資成本，并可選擇具備一定實力的百強開發(fā)商和地方龍頭或當?shù)貙φ猩桃Y需求迫切的區(qū)域進行合作。此外，抓住開發(fā)商的融資痛點（目前開發(fā)商在擴大規(guī)模的道路上對保證金資金池或建立區(qū)域拍地母基金（名詞的代稱，因監(jiān)管的限制不代表一定成立基金產(chǎn)品）的需求較為強烈），因此外資可根據(jù)自身資金體量及市場競爭優(yōu)勢，在制定好準入標準、投資策略的基礎(chǔ)上，適時介入開發(fā)商土地競拍保證金融資、土地款融資業(yè)務，并注意資金使用閉環(huán)及退出安全。
（二）外資資金境內(nèi)投資稅務優(yōu)化建議
外資資金為實現(xiàn)稅收上的經(jīng)濟，目前傾向于在境外直接還本付息，由開發(fā)商自行解決資金入境問題，享受境外的稅負。根據(jù)我們的操作經(jīng)驗，對于相關(guān)投資收益一般可通過如下3種方式操作：（1）直接收取利息，并開具利息發(fā)票；（2）預分紅方式，先掛賬處理，后續(xù)年底做沖銷處理；（3）向指定第三方（稅收優(yōu)惠載體或境內(nèi)虧損企業(yè)）支付咨詢服務費方式處理。外資資金境內(nèi)投資、退出所涉稅費及其籌劃問題，我們將在后續(xù)專題中進一步闡述。
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