“換股并購(gòu)”是指在企業(yè)并購(gòu)中，并購(gòu)方以自己的股權(quán)作為對(duì)價(jià)，支付給被并購(gòu)方股東，從而取得被并購(gòu)方公司股權(quán)的并購(gòu)行為。換股并購(gòu)?fù)瓿珊螅①?gòu)方成為目標(biāo)公司的股東，同時(shí)目標(biāo)公司的股東亦成為并購(gòu)方的股東。

換股并購(gòu)在上市公司實(shí)務(wù)中更為常見(jiàn)，根據(jù)交易模式的不同，換股并購(gòu)可分為“增資換股”和“交叉換股”。“增資換股”是指并購(gòu)方采取增發(fā)股票的方式來(lái)替換目標(biāo)公司股東所持有目標(biāo)公司的股票；“交叉換股”是指并購(gòu)方股東和目標(biāo)公司股東互相置換股份，實(shí)現(xiàn)交叉控股情形，多用于雙方建立戰(zhàn)略合作關(guān)系而非為了取得目標(biāo)公司控制權(quán)。

二、法律基礎(chǔ)及適用范圍

▼《公司法》第27條：股東可以用貨幣出資，也可以用實(shí)物、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)等可以用貨幣估價(jià)并可以依法轉(zhuǎn)讓的非貨幣財(cái)產(chǎn)作價(jià)出資；但是，法律、行政法規(guī)規(guī)定不得作為出資的財(cái)產(chǎn)除外。對(duì)作為出資的非貨幣財(cái)產(chǎn)應(yīng)當(dāng)評(píng)估作價(jià)，核實(shí)財(cái)產(chǎn)，不得高估或者低估作價(jià)。法律、行政法規(guī)對(duì)評(píng)估作價(jià)有規(guī)定的，從其規(guī)定?！撘?guī)定是換股并購(gòu)在現(xiàn)有法律框架下的基礎(chǔ)性法律規(guī)定，以股權(quán)作為出資方式具有合法性。

▼《公司注冊(cè)資本登記管理規(guī)定》第6條：股東或者發(fā)起人可以以其持有的在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立的公司股權(quán)出資……

▼《上市公司收購(gòu)管理辦法》第36條：收購(gòu)人可以采用現(xiàn)金、證券、現(xiàn)金與證券相結(jié)合等合法方式支付收購(gòu)上市公司的價(jià)款……

▼《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第五章“發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)”。

▼ 財(cái)稅規(guī)定：換股并購(gòu)有關(guān)的其他法律法規(guī)規(guī)定，還散見(jiàn)于財(cái)政部、稅務(wù)總局的政策性文件，較具有代表性的是《財(cái)政部國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于企業(yè)重組業(yè)務(wù)企業(yè)所得稅處理若干問(wèn)題的通知》（59號(hào)文）及對(duì)于該通知進(jìn)行修改的104號(hào)文，對(duì)于股權(quán)出資規(guī)定了特殊的稅務(wù)處理規(guī)則，具有重大意義。

《上市公司收購(gòu)管理辦法》對(duì)于并購(gòu)雙方的主體要求是被并購(gòu)方須為上市公司，《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》要求并購(gòu)方為上市公司，其他主體要求還有待國(guó)家規(guī)定政策進(jìn)一步細(xì)化明確。目前我國(guó)換股并購(gòu)多存在于A股市場(chǎng)，新三板領(lǐng)域也在嘗試適用。

三、實(shí)務(wù)應(yīng)用

企業(yè)并購(gòu)實(shí)務(wù)中，除并購(gòu)方與目標(biāo)公司及其股權(quán)直接交易外，還存在其他多樣的交易模式，以換股并購(gòu)為基礎(chǔ)的轉(zhuǎn)型應(yīng)用，在企業(yè)架構(gòu)搭建中有著很大的作用。例如：B公司擬實(shí)現(xiàn)收購(gòu)A公司的目的，與A公司股東甲新設(shè)成立由其控股的合資C公司，其中B公司以現(xiàn)金出資，用于C公司運(yùn)營(yíng)啟動(dòng)資金，甲股東以其對(duì)A公司的股份向C公司出資，通過(guò)對(duì)控股C公司的搭建，實(shí)現(xiàn)由B公司間接收購(gòu)A公司的目的，同時(shí)目標(biāo)公司股東甲也將其在目標(biāo)公司持有的股份置換為其對(duì)合資C公司的股份。

通過(guò)上述模式設(shè)計(jì)，首先，并購(gòu)方B公司間接取得A目標(biāo)公司的控制權(quán)，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目的；其次，以“干凈”C公司作為合作平臺(tái)，隔離A目標(biāo)公司或有債務(wù)和責(zé)任，降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)；最后，激勵(lì)原股東繼續(xù)為平臺(tái)公司C創(chuàng)造價(jià)值，實(shí)現(xiàn)利益最大化。

四、風(fēng)險(xiǎn)防范措施

換股并購(gòu)因涉及雙方股權(quán)問(wèn)題，均會(huì)涉及盡職調(diào)查、股權(quán)交割、管理權(quán)移交、投后管理運(yùn)營(yíng)等問(wèn)題，實(shí)務(wù)中需注意以下問(wèn)題：

▼ 雙方盡職調(diào)查：一般的并購(gòu)?fù)ǔ椴①?gòu)方對(duì)目標(biāo)公司盡職調(diào)查即可，但換股并購(gòu)涉及雙方股權(quán)的換股交易，需雙方相互進(jìn)行調(diào)查，確保交易的公允性，防范雙方風(fēng)險(xiǎn)。

▼ 對(duì)等承諾：并購(gòu)協(xié)議涉及較多陳述及承諾保證的內(nèi)容，一般并購(gòu)由目標(biāo)公司股東承諾及保證較多，但在換股并購(gòu)下，所涉陳述及承諾保證應(yīng)為雙向。

▼ 合理安排股權(quán)交割：以股權(quán)作為支付對(duì)價(jià)或以股權(quán)為出資的方式雖屬于法律允許范疇，但在實(shí)務(wù)操作中，登記變更業(yè)務(wù)部門(mén)對(duì)此類業(yè)務(wù)辦理并不熟悉，給股權(quán)交割帶來(lái)不確定性和復(fù)雜性。因此往往會(huì)出現(xiàn)陰陽(yáng)合同問(wèn)題，為避免糾紛爭(zhēng)議，建議在股權(quán)交割中應(yīng)與登記機(jī)關(guān)做好溝通，確保股權(quán)交割順利進(jìn)行。