評級的藝術 
更多干貨，請關注資產(chǎn)界研究中心
作者：susu
來源：評級的藝術（ID：Rating-Utopia）
違約年年有，今年何其多。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，截至2018年5月16日，累計有10家發(fā)行人的20只債券發(fā)生違約，不管從違約主體還是涉及債券只數(shù)方面均超去年同期。風聲鶴唳的市場彌漫著恐慌情緒，隨著償債高峰期的到來，市場擔憂我們已經(jīng)進入“排隊違約”期。
強監(jiān)管下的信用收縮是近期違約頻發(fā)的直接觸發(fā)因素。在信用擴張期，很多經(jīng)營和現(xiàn)金流對外部環(huán)境敏感度過高、自身發(fā)展脆弱性極強，不適宜以債權形式融資的企業(yè)在資本市場獲得債券投資；在嚴監(jiān)管下的信用收縮期，這類企業(yè)再融資難度急劇上升，償債能力迅速惡化直至違約就是大概率事件。
債券市場的風險仍待進一步充分釋放。伴隨監(jiān)管的進一步趨嚴，信用收縮周期仍將繼續(xù)。疊加風險暴露背景下金融機構風險偏好下降，信用資質(zhì)較弱、對外部融資依賴度過強的民營企業(yè)、央企邊緣化子公司及地方競爭性國企的融資環(huán)境或將進一步惡化，債券市場的風險仍待進一步釋放。
違約頻發(fā)是我國債券市場逐步走向成熟的標志。成熟的債券市場應該實現(xiàn)對信用類資產(chǎn)的風險定價。風險的核心是不確定性，債券投資人能否收回本息具有一定的不確定性。而人為輸血營造的確定性剛兌環(huán)境，是對債券市場的扭曲。不斷爆出企業(yè)違約是我國債券市場走向成熟的必經(jīng)之道。像身體羸弱的人遭遇天氣突變，病情加重甚至惡化到被下病危通知書，符合自然規(guī)律一樣；信用資質(zhì)較弱的主體，遭遇信用收縮期，出現(xiàn)信用危機甚至違約也符合資本市場的規(guī)律。
近期及后續(xù)即將出現(xiàn)的違約更多的是債券市場結構性壓力而非系統(tǒng)性風險。經(jīng)濟進入新常態(tài)后，監(jiān)管機構自上而下有意識地主動去杠桿、擠泡沫，總量意義上的系統(tǒng)性風險逐步緩釋。因此趨嚴的監(jiān)管是政府對風險的主動出擊而非被動失控。鑒于監(jiān)管可利用的政策工具空間仍較大，近期及后續(xù)即將出現(xiàn)的違約，更多的是債券市場上結構性風險的暴露，系統(tǒng)性金融風險出現(xiàn)的概率極低。
結構性壓力下，主體將以“民企－競爭性國企－央企邊緣化子公司－……”的路徑爆雷。這符合我國“核心－邊緣”的信用收縮邏輯，也得到實踐中違約企業(yè)的驗證，預計未來這個基礎邏輯仍將發(fā)揮作用。同時，也需要防范嚴監(jiān)管下存在合規(guī)瑕疵的融資平臺非標類產(chǎn)品。
總之，系統(tǒng)性風險緩釋的環(huán)境下，“排隊違約”概率很小；但結構性壓力下，信用分布中處于邊緣化區(qū)域的主體將承受更大的壓力。
注：文章為作者獨立觀點，不代表資產(chǎn)界立場。
題圖來自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議
本文由“評級的藝術”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權歸原作者所有，未經(jīng)授權，請勿轉載，謝謝！
原標題： 債券市場已進入“排隊違約”期？
