好貓財經(jīng) 
更多干貨，請關(guān)注資產(chǎn)界研究中心
作者：好貓
來源：好貓財經(jīng)（ID：haomaocaijing）
涉及到財務(wù)報表中的數(shù)據(jù)，應(yīng)該是分類準確，且能夠互相印證、勾稽。
但是在收成不好的2020年，最難懂的地產(chǎn)年報層出不窮。
剛剛被穆迪將評級展望從“穩(wěn)定”上調(diào)至“正面”的金科，年報歷來難懂，最受關(guān)注的數(shù)據(jù)當屬“凈負債率”。
金科2020年年報明確表示，其報告期末的凈負債率為75.07%，同比大降45個百分點。也就是說，金科2019年的凈負債率為120.07%。
金科年報里并未說明凈負債率的計算公式，也并未透露有息負債的具體數(shù)字，僅僅透露了短期有息負債。
一般情況下，“凈負債率=「有息負債—貨幣資金」/總權(quán)益”，從財務(wù)報表中得知金科的貨幣資金為435億元，總權(quán)益為735億元。
按照公式反推，金科2020年的有息負債為986.8億元。
金科在年報前后，兩次披露有息負債的具體數(shù)額，一次是在交易所互動平臺回復(fù)投資者，2020年末的有息負債為965億元，凈負債率為71.84%。
另一次是年報披露之后的業(yè)績說明會上，金科管理層明確表示有息負債為977億元（四舍五入）。
三個有息負債數(shù)據(jù)對不上，這對于金科財務(wù)總來說，是一個尷尬時刻，“三道紅線”中最重要一個大幅下降的數(shù)據(jù)，無法相互印證。
從財務(wù)報表中分析來看，金科的有息負債應(yīng)該為976.7億元，貨幣資金為435億元，計算凈負債率時，總權(quán)益數(shù)據(jù)735億元，應(yīng)該是減去了2020年8月之后新增的13.42億元永續(xù)債（監(jiān)管要求），即總權(quán)益為721.58億元。
如此計算，凈負債率數(shù)據(jù)為75.07%。
金科2019年年報中，也并未明確透露具體的有息負債數(shù)據(jù)，只披露了資產(chǎn)有息負債率33%，即有息負債與總資產(chǎn)的比率。
已知金科2019年貨幣資金359.9億元，總權(quán)益521.5億元，這樣推算金科2019年的有息負債為1061.3億元。
2019年年報里，金科在注釋中明確表示，有息負債包括短期借款(不含利息)、一年內(nèi)到期的非流動負債(不含利息)、長期借款、應(yīng)付債券、長期應(yīng)付款、應(yīng)付票據(jù)等科目。
到了2020年，金科未在年報里透露有息負債的包含項，但從凈負債率反推的有息負債數(shù)據(jù)來看，顯然和2019年不同，已經(jīng)不包含應(yīng)付票據(jù)項了。
金科的年報至少犯了兩大忌諱：
多次披露的有息負債數(shù)字前后不一，未明確有息負債具體包含項；
連續(xù)年度的有息負債包含項未統(tǒng)一，也并未注釋說明。
金科的財務(wù)負責(zé)人為執(zhí)行副總裁李華，稅后年薪接近1200萬元，歷任重慶中國建設(shè)銀行、招商銀行、中信銀行的負責(zé)人，2011年即加盟金科，算是金科的元老級人物。
但這位銀行出身的財務(wù)總，顯然沒有將金科年報清晰地展示給投資人，經(jīng)他手的年報也多次遭遇交易所問詢。
之所以要糾結(jié)于一個數(shù)據(jù)，并不是為了數(shù)據(jù)而數(shù)據(jù)，而是希望在數(shù)據(jù)中看明白金科的價值與風(fēng)險，體會金科管理層的風(fēng)格。
將2019年、2020年的有息負債統(tǒng)計口徑統(tǒng)一后，我們發(fā)現(xiàn)金科有息負債確實略微下降，在手貨幣資金持續(xù)增加，但凈負債率大幅下降的主因仍然是總權(quán)益的增加。
而總權(quán)益增加，則主要得益于少數(shù)股東權(quán)益的增加。
反映在實際業(yè)務(wù)中，金科在銷售額、回款率、營業(yè)收入明顯增長的情況下，控制住了有息負債的增長。
為了符合監(jiān)管要求，也不惜增加了合作項目，將凈負債率的數(shù)字降低至“綠檔”。
穆迪也看到，金科強勁的銷售執(zhí)行力推動收入增長，以及債務(wù)得到控制，金科的信用指標將繼續(xù)改善。
但少數(shù)股東權(quán)益意味著合營、聯(lián)營公司的增加，在報表上表現(xiàn)為長期股權(quán)投資的迅速增加，以及對非子公司擔(dān)保的增加。
這是另外一種風(fēng)險敞口，同時也會降低了金科的信用指標透明度，這也是投資者對金科“隱藏有息債務(wù)”、“明股實債”擔(dān)憂的來源。
金科喊出到2025年實現(xiàn)4500億元的銷售目標，從年報處理方式上感受，應(yīng)該是仍停留在給自己壯膽的階段。
對于監(jiān)管和投資者來說，都需要金科在信息披露和風(fēng)險提示上進一步提升，信任才會穩(wěn)固。
注：文章為作者獨立觀點，不代表資產(chǎn)界立場。
題圖來自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議
本文由“好貓財經(jīng)”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權(quán)歸原作者所有，未經(jīng)授權(quán)，請勿轉(zhuǎn)載，謝謝！
