小債看市 
更多干貨，請關注資產(chǎn)界研究中心
作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
曾經(jīng)“渝派房企三甲”、"五朵金花"之一的協(xié)信，近年來不僅遠遠被龍湖、金科等對手超越，如今傳出股東內(nèi)部出現(xiàn)分歧，要進行債務重組消息。
01
降級
近日，聯(lián)合資信公告稱，將重慶協(xié)信遠創(chuàng)實業(yè)有限公司（以下簡稱“協(xié)信遠創(chuàng)”）主體和“16協(xié)信03”、“16協(xié)信05”、“16協(xié)信06”、“16協(xié)信08”信用等級下調(diào)至AA-，并將其列入可能下調(diào)信用等級的評級觀察名單。
下調(diào)評級公告
公告顯示，2020年協(xié)信遠創(chuàng)銷售金額下滑、流動性緊張、短期債務兌付壓力大；因?qū)就顿Y事宜意見存在分歧，其間接第一大股東三名董事近期相繼辭職，可能影響未來發(fā)展及股東對公司的支持力度。
《小債看市》統(tǒng)計，目前協(xié)信遠創(chuàng)存續(xù)債券5只，存續(xù)規(guī)模30.7億元，全部債券將于今年到期，其集中兌付壓力巨大。
存續(xù)債券明細
2019年末，協(xié)信遠創(chuàng)就被曝出資金鏈危機，2020年3月其曾發(fā)生“技術性違約”事件，“18協(xié)信01”付息資金遲到一天才到賬。
02
據(jù)官網(wǎng)介紹，協(xié)信遠創(chuàng)創(chuàng)立于1999年，是中國專注于“高周轉(zhuǎn)為主導、產(chǎn)商協(xié)同”集成化發(fā)展的業(yè)務平臺。
協(xié)信遠創(chuàng)原是重慶商人吳旭掌控的“協(xié)信商業(yè)王國”里極為重要的平臺，涉及地產(chǎn)開發(fā)、物業(yè)管理、租賃等多項業(yè)務。
協(xié)信遠創(chuàng)官網(wǎng)
2020年4月，新加坡城市發(fā)展集團（簡稱CDL）44億元收購協(xié)信遠創(chuàng)51.01%股份，成其控股股東；原實控人吳旭的持股比例由60%降至29%；綠地集團持股下降至19.99%，公司實控人由吳旭變更為CDL。
股權穿透圖
據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)顯示，2020年協(xié)信遠創(chuàng)以220億操盤金額排名第102位，被甩出百名開外；以206.2萬平方米操盤面積位居第85位，與龍湖、金科等“渝系房企”相差甚遠。
從全口徑銷售看，2020年協(xié)信遠創(chuàng)實現(xiàn)180億簽約銷售金額，同比下降15%。
克而瑞數(shù)據(jù)
近年來，協(xié)信遠創(chuàng)營業(yè)收入和利潤規(guī)模有所增長，但營業(yè)利潤對投資收益和公允價值變動收益依賴很高；2019年若扣除投資收益和公允價值變動收益，其營業(yè)利潤呈現(xiàn)持續(xù)虧損狀態(tài)。
2020年上半年，在疫情影響下協(xié)信遠創(chuàng)營業(yè)收入腰斬，歸母凈利潤虧損12.89億元，同比大幅下滑728.04%。
盈利能力
截至2020年二季末，協(xié)信遠創(chuàng)總資產(chǎn)為897.86億元，總負債722.32億元，凈資產(chǎn)175.54億元，資產(chǎn)負債率80.45%。
從房企融資新規(guī)“三道紅線”來看，協(xié)信遠創(chuàng)剔除預收款項的資產(chǎn)負債率為66%，凈負債率191%，現(xiàn)金短債比為0.17，可以看出其已踩中兩道紅線。
《小債看市》分析債務結構發(fā)現(xiàn)，協(xié)信遠創(chuàng)主要以流動負債為主，占總債務的63%。
截至2020年二季末，協(xié)信遠創(chuàng)流動負債有456.73億元，主要為一年內(nèi)到期非流動負債，其短期債務有158.82億元。
然而，相較于短債壓力，協(xié)信遠創(chuàng)流動性十分緊張，其賬上貨幣資金只有26.21億元，不足以覆蓋短債，短期償債風險較大。
在備用資金方面，截至2020年6月末協(xié)信遠創(chuàng)授信總額為589.29億元，未使用授信額度310.17億元，可以看出財務彈性尚可。
銀行授信情況
除此之外，協(xié)信遠創(chuàng)還有265.6億非流動負債，主要為長期借款，其長期有息負債合計197.05億元。
整體來看，協(xié)信遠創(chuàng)剛性債務規(guī)模有361.67億元，主要以長期有息負債為主，帶息債務比為50%。
有息負債高企，協(xié)信遠創(chuàng)財務費用驚人，2019年該指標高達18.64億元，對公司利潤形成嚴重侵蝕。
在償債資金方面，協(xié)信遠創(chuàng)對外部融資較為依賴，在融資渠道方面除了銀行和債券，其還通過租賃、應收賬款、股權質(zhì)押及信托等方式融資。
值得注意的是，協(xié)信遠創(chuàng)所持公司股權已高比例質(zhì)押，其旗下已有10家子公司股權被質(zhì)押用于融資，其中有8家更是100%質(zhì)押。
另外，隨著大量債務到期，協(xié)信遠創(chuàng)融資金額已無法覆蓋到期債務，2019和2020年前半年其籌資性現(xiàn)金流凈額均為凈流出狀態(tài)，說明外部融資環(huán)境已惡化。
籌資性現(xiàn)金流情況
在資產(chǎn)質(zhì)量方面，協(xié)信遠創(chuàng)還存在存貨高、受限資產(chǎn)多、投資性房地產(chǎn)占比較大等方面的問題：
第一、存貨高企；
在協(xié)信遠創(chuàng)的流動資產(chǎn)中存貨和其他應收款項規(guī)模十分龐大，且開發(fā)產(chǎn)品以辦公、商業(yè)等為主，去化壓力大。
截至2020年6月末，協(xié)信遠創(chuàng)存貨為390.98億元，存在一定去化壓力和跌價風險；其他應收款項119.69億元，不僅對資金形成大量占用，且非經(jīng)營性往來款占比較高，對公司財務獨立性造成一定影響。
存貨和其他應收款項
第二、受限資產(chǎn)龐大；
從2017年開始，協(xié)信遠創(chuàng)的受限資產(chǎn)規(guī)模就已超過400億，近兩年來一直維持在460億以上，其中受限存貨和投資性房地產(chǎn)都在200億以上。
截至2019年底，協(xié)信遠創(chuàng)受限資產(chǎn)合計476.24億元，占總資產(chǎn)的51.32%，其中超半數(shù)為投資性房地產(chǎn)，資產(chǎn)受限程度高。
第三、投資性房地產(chǎn)占比較大；
截至2020年6月末，協(xié)信遠創(chuàng)投資性房地產(chǎn)規(guī)模有270.23億元，投資性房地產(chǎn)公允價值變動受國家宏觀經(jīng)濟形勢、房地產(chǎn)政策等影響較大，存在一定的估值波動風險。
投資性房地產(chǎn)
流動性趨弱情況下，2019年末協(xié)信遠創(chuàng)就傳出資金鏈危機消息，其先后與恒大、融創(chuàng)、金科、陽光城等千億巨頭洽談收購事宜，但最終由于歷史遺留問題太多都不了了之。
2020年1月，協(xié)信集團旗下有機蔬菜品牌“多利農(nóng)莊”被曝出欠薪、欠貸事件，導致平臺陷入癱瘓、員工無法正常工作。
總的來看，協(xié)信遠創(chuàng)銷售下滑，盈利能力持續(xù)惡化；債務負擔較重，資金流動性羸弱；債務償還對股東支持依賴較高，但目前股東內(nèi)部出現(xiàn)分歧，增加未來發(fā)展的不確定性。
03
“五朵金花”之一
作為重慶地區(qū)老牌房企，協(xié)信曾與龍湖、金科、東原、華宇等并稱渝系房企的"五朵金花"，并在一段時期穩(wěn)居全國百強房企之列。
在創(chuàng)辦協(xié)信之前，吳旭曾就職于重慶建筑管理站任主任科員和工程師，屬于科班出身。
江湖傳言，包工頭出身的金科老板黃紅云曾給吳旭打過下手。
協(xié)信集團董事長吳旭
協(xié)信以商業(yè)地產(chǎn)起家，特別是“星光廣場”系，在多個城市都有布局。
協(xié)信曾是重慶地產(chǎn)界的一面旗幟：1999年在重慶第一個開設樣板房、創(chuàng)重慶酒店式公寓之先河、重慶首個實現(xiàn)人車分流的協(xié)信天驕俊園……
2011年，吳旭挖來萬科干將劉愛明擔任CEO，在其帶領下協(xié)信擴張迅猛，穩(wěn)列全國50強席位，并于2014年成功突破百億銷售額。
值得一提的是，2014年吳旭曾因卷入華潤宋林案而協(xié)助調(diào)查，不過最終平安歸來。
2015年，劉愛明離職后吳旭帶領協(xié)信開啟了新一輪擴張之路，提出"去房地產(chǎn)化"，確定了“不動產(chǎn)是基礎、金融是橋梁、科技是未來”的轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，切入產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)、金融資管等多個領域。
隨后，協(xié)信與啟迪控股成立啟迪協(xié)信，進軍產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)；2016年11月引入綠地成立協(xié)信遠創(chuàng)。
然而，協(xié)信重點發(fā)力的商業(yè)地產(chǎn)項目，由于資金沉淀多，開發(fā)周期長，近幾年公司現(xiàn)金流壓力陡增。
一直以來，吳旭都有一個上市夢。早在2011年協(xié)信就提出要上市，但先后兩次打算赴港IPO都沒能如愿。
2017年，吳旭斥巨資控股A股上市公司獅頭股份，計劃將物業(yè)平臺天驕愛生活“曲線上市”，但最終因獅頭股份股東糾紛產(chǎn)生的訴訟，借殼未成功。
當年12月，綠地控股50億元獲得協(xié)信遠創(chuàng)40%股權，盡管協(xié)信解釋此舉是為了上市做準備，但外界普遍認為這是在通過引入戰(zhàn)投緩解資金壓力。
受房市調(diào)控政策影響，隨后市場開始出現(xiàn)下滑，協(xié)信與其他渝系房企差距也越來越大，人事頻繁動蕩，其中推動協(xié)信上市及轉(zhuǎn)型的常務副總裁、多利農(nóng)莊總裁、協(xié)信地產(chǎn)聯(lián)席總裁等高管相繼離職。
上市未果、資金鏈緊張、人事劇震，協(xié)信的資金鏈危機仿佛越來越深遠，不得已之下其開始出售資產(chǎn)續(xù)命。
2018年，協(xié)信將手上的重慶大竹林項目大部分股權賣給了融創(chuàng)；2019年協(xié)信昆明小水井項目停工；同年7月協(xié)信湖州項目出售給廣東海倫堡；2020年1月重慶龍興的協(xié)信哈羅國際60%股權易手陽光城。
2020年4月，協(xié)信44億再賣身給新加坡CDL，以緩解資金的燃眉之急。
然而，償債壓力巨大疊加疫情，協(xié)信卻成了CDL的重擔，CDL內(nèi)部也因是否繼續(xù)投資協(xié)信產(chǎn)生分歧，并進行債務重組。
回過頭來，再看當年的競爭對手已經(jīng)望塵莫及，協(xié)信曾與龍湖、金科并稱“渝派房企三甲”。如今龍湖邁入兩千億俱樂部，金科緊追其后，只剩協(xié)信遠遠被落在百名開外，不禁讓人唏噓。
注：文章為作者獨立觀點，不代表資產(chǎn)界立場。
題圖來自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議
本文由“小債看市”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權歸原作者所有，未經(jīng)授權，請勿轉(zhuǎn)載，謝謝！
