消息面：

4月18日，中國人民銀行決定于2022年4月25日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)(不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu))，本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為8.1% 。消息公布后的第二天，USDCNH上漲0.62%，最高觸及6.423，中期阻力位6.4被有效突破。最近三個(gè)交易日，USDCNH累計(jì)漲幅1.35%，最新價(jià)6.4659，逼近6.5關(guān)口。在人民銀行宣布降低存款準(zhǔn)備金率的同一天，美聯(lián)儲威廉姆斯表示，加息的速度取決于經(jīng)濟(jì)走勢，但在下次會議上加息50個(gè)基點(diǎn)是合理的選擇。顯而易見，人民銀行的和美聯(lián)儲的貨幣政策出現(xiàn)嚴(yán)重背離，一方在執(zhí)行寬松政策，另一方在執(zhí)行緊縮政策。從貨幣供需的角度講，緊縮政策更有利于本幣升值，近期USDCNH的上漲符合這一邏輯。需要提醒的是，LPR利率在去年11月份就已經(jīng)開始降低，但當(dāng)時(shí)USDCNH仍呈現(xiàn)陰跌狀態(tài)，貨幣政策的背離并沒有發(fā)揮作用。這就是我們一直在強(qiáng)調(diào)的規(guī)律：貨幣政策的作用只體現(xiàn)在長期走勢中，對于中短期的影響力有限。正如我們在今年1月份對USDCNH的分鐘文章中提到的：“貨幣政策背離依舊是當(dāng)下影響USDCNH的核心因素，價(jià)格可能短期內(nèi)存在“錯(cuò)誤定價(jià)”，但長期一定會根據(jù)宏觀面的狀態(tài)出現(xiàn)“價(jià)值回歸””。

貿(mào)易順差對離岸人民幣匯率的影響：匯率的變動是復(fù)雜的，影響因素是繁多的。僅從貨幣政策層面分析離岸人民幣匯率不夠嚴(yán)謹(jǐn)，還需要引入貿(mào)易順差的概念。2021年全年，中國貿(mào)易順差總額3173億美元，高于2020年全年的2488億美元，增長穩(wěn)定。出口商所賺取的美元，大部分都需要轉(zhuǎn)換成人民幣在國內(nèi)進(jìn)行投資和消費(fèi)，這期間就會形成對人民幣的購買需求，起到了穩(wěn)定人民幣匯率的作用。我們經(jīng)常聽到人民銀行官員提到：“人民幣不存在持續(xù)貶值的基礎(chǔ)”，這句話背后的基本邏輯就是中國存在巨大的貿(mào)易順差，并由此形成了兌人民幣穩(wěn)定的購買力。降低0.25%的存款準(zhǔn)備金率，意味著釋放了5300億左右的長期信貸資金。這一數(shù)字遠(yuǎn)小于2021年的貿(mào)易順差額3173億元（近兩萬億人民幣）。綜合來看，降準(zhǔn)雖然能夠暫時(shí)推高離岸人民幣匯率，但穩(wěn)定的貿(mào)易順差仍對離岸人民幣匯率的走高仍構(gòu)成強(qiáng)大的阻力。

USDCNH技術(shù)面：即便實(shí)現(xiàn)了三連陽，USDCNH的匯率仍沒能達(dá)到中期阻力位6.58附近，所以還不能確定多頭趨勢已經(jīng)形成。中國有3.25萬億元的外匯儲備，同時(shí)人民銀行的匯率調(diào)控目標(biāo)是維持USDCNH在合理區(qū)間內(nèi)波動（也就是保持穩(wěn)定），所以我們不認(rèn)為離岸人民幣能夠持續(xù)貶值。最極限的目標(biāo)是在整數(shù)關(guān)口7，但近兩月達(dá)到該目標(biāo)的可能性非常低。

USDCNH走勢圖：

▲ATFX供圖

▋總結(jié)：

ATFX分析師團(tuán)隊(duì)認(rèn)為：中短期可以操作USDCNH多頭方向，但對于長周期走勢，因?yàn)榇嬖谪泿耪弑畴x、巨額貿(mào)易順差、3.25萬億外匯儲備的多重因素，所以無法確定走勢方向。

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