西政財(cái)富 
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作者：西政財(cái)富
來(lái)源：西政財(cái)富（ID:xizhengcaifu)
2021年12月17日證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)消息，清理整頓各類(lèi)交易場(chǎng)所部際聯(lián)席會(huì)議辦公室致函29個(gè)轄內(nèi)有金融資產(chǎn)類(lèi)交易場(chǎng)所的省級(jí)政府辦公廳,要求立即組織省級(jí)地方金融監(jiān)管局商人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)開(kāi)展對(duì)轄內(nèi)金交所的現(xiàn)場(chǎng)檢查工作……嚴(yán)控新增、持續(xù)壓降各類(lèi)非標(biāo)融資主體的融資業(yè)務(wù)；禁止金交所為房地產(chǎn)企業(yè)(項(xiàng)目)、城投公司等國(guó)家限制或有特定規(guī)范要求的企業(yè)融資……本次檢查聚焦金交所非標(biāo)融資業(yè)務(wù)。要堅(jiān)持穿透原則,準(zhǔn)確識(shí)別金交所業(yè)務(wù)類(lèi)別,全面摸清其業(yè)務(wù)底數(shù)和風(fēng)險(xiǎn)情況。壓實(shí)金交所主體責(zé)任,發(fā)現(xiàn)其存在違法違規(guī)行為的,應(yīng)立即督促其整改規(guī)范。發(fā)現(xiàn)相關(guān)主體涉嫌非法集資等違法犯罪活動(dòng)的,及時(shí)移送公安司法機(jī)關(guān)依法查處。切實(shí)解決異地展業(yè)現(xiàn)象。轄內(nèi)場(chǎng)所數(shù)量多于一家的,要盡快按要求完成撤并整合任務(wù)。此外,金交所風(fēng)險(xiǎn)與其他領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)復(fù)合交織,風(fēng)險(xiǎn)處置工作要與互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治、防范處置非法集資等工作機(jī)制順暢銜接,強(qiáng)化合力。
在2018年大量地產(chǎn)私募機(jī)構(gòu)爆雷后，金交所/金交中心也成為房企非標(biāo)融資的重要產(chǎn)品發(fā)行渠道。隨著今年多家與地產(chǎn)企業(yè)關(guān)聯(lián)的財(cái)富機(jī)構(gòu)先后爆雷，金交所/金交中心早已被推上風(fēng)口浪尖。特別是今年，監(jiān)管對(duì)金交所/金交中心“出手”的更為頻繁。在沒(méi)有牌照前提下，長(zhǎng)期處于監(jiān)管鞭長(zhǎng)莫及灰色地帶的金交所/金交中心非標(biāo)融資經(jīng)過(guò)多年的野蠻發(fā)展終要 “涼涼”，金交所在清理整頓后，未來(lái)也是往回歸本源的方向發(fā)展。
為防止國(guó)有金融資產(chǎn)流失，2009年3月，財(cái)政部頒布《金融企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓管理辦法》并明確“非上市金融企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)讓?xiě)?yīng)當(dāng)在依法設(shè)立的省級(jí)以上產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)公開(kāi)進(jìn)行，不受地區(qū)、行業(yè)、出資或者隸屬關(guān)系的限制，并通過(guò)公開(kāi)競(jìng)價(jià)產(chǎn)生轉(zhuǎn)讓價(jià)格”。金交所也伴隨著該政策應(yīng)運(yùn)而生，處理國(guó)有金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)權(quán)、不良資產(chǎn)交易原系金交所的“使命”。
《國(guó)務(wù)院關(guān)于清理整頓各類(lèi)交易場(chǎng)所切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定》（國(guó)發(fā)〔2011〕38號(hào)）建立了“清理整頓各類(lèi)交易場(chǎng)所部際聯(lián)席會(huì)議”（以下簡(jiǎn)稱聯(lián)席會(huì)議）制度，明確聯(lián)席會(huì)議的主要任務(wù)是統(tǒng)籌協(xié)調(diào)有關(guān)部門(mén)和省級(jí)人民政府清理整頓違法證券期貨交易工作，督導(dǎo)建立對(duì)各類(lèi)交易場(chǎng)所和交易產(chǎn)品的規(guī)范管理制度，完成國(guó)務(wù)院交辦的其他事項(xiàng)。日常辦事機(jī)構(gòu)設(shè)在證監(jiān)會(huì)。同時(shí)，國(guó)發(fā)〔2011〕38號(hào)亦明確，為規(guī)范交易場(chǎng)所名稱，凡使用“交易所”字樣的交易場(chǎng)所，除經(jīng)國(guó)務(wù)院或國(guó)務(wù)院金融管理部門(mén)批準(zhǔn)的外，必須報(bào)省級(jí)人民政府批準(zhǔn)；省級(jí)人民政府批準(zhǔn)前，應(yīng)征求聯(lián)席會(huì)議意見(jiàn)。
《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于清理整頓各類(lèi)交易場(chǎng)所的實(shí)施意見(jiàn)》（國(guó)辦發(fā)〔2012〕37號(hào)）再次明確新設(shè)交易所的，除經(jīng)國(guó)務(wù)院或國(guó)務(wù)院金融管理部門(mén)批準(zhǔn)的以外，必須報(bào)省級(jí)人民政府批準(zhǔn)；省級(jí)人民政府批準(zhǔn)前，應(yīng)取得聯(lián)席會(huì)議的書(shū)面反饋意見(jiàn)。而清理整頓前已設(shè)立運(yùn)營(yíng)的交易所明確了清理整頓并經(jīng)省級(jí)人民政府組織檢查驗(yàn)收通過(guò)的要求。此外，國(guó)辦發(fā)〔2012〕37號(hào)進(jìn)一步劃定監(jiān)管紅線，如不得將權(quán)益拆分發(fā)行、不得采取集中交易方式、不得變相突破200人等，但并未對(duì)金交所業(yè)務(wù)范圍做出明確界定。
據(jù)此，2012年后成立的金交所除需取得省級(jí)政府批準(zhǔn)外，并通過(guò)部際聯(lián)席會(huì)議驗(yàn)收方可使用“金交所”字樣。于是，在各路民間資本、巨頭的加持下各地金融資產(chǎn)交易中心、互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)交易中心、股權(quán)交易中心等如雨后春筍般涌現(xiàn)。并且，經(jīng)過(guò)十多年的無(wú)序發(fā)展，不但全國(guó)各地涌現(xiàn)出大量的“偽金交所”，沒(méi)有“牌照”就是最大的“牌照”，一時(shí)間這些交易所的業(yè)務(wù)范圍也逐漸演變成涵蓋不良金融資產(chǎn)、國(guó)有金融企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓、私募債、定向融資計(jì)劃、委托債權(quán)、應(yīng)收賬款、商業(yè)票據(jù)、收益權(quán)轉(zhuǎn)讓等全口徑的“類(lèi)金融機(jī)構(gòu)”。
特別是在2018年之后，伴隨著私募基金頻繁爆雷，私募基金機(jī)構(gòu)、財(cái)富管理等機(jī)構(gòu)紛紛轉(zhuǎn)向這些以“資產(chǎn)”、“交易”、“登記”、“備案”等名稱命名的公司/服務(wù)中心發(fā)行各種五花八門(mén)的產(chǎn)品，金交所以及大量蓬勃發(fā)展的“偽金交所”成為大量房地產(chǎn)企業(yè)、城投平臺(tái)非標(biāo)融資、表外融資的重要通道。
金交所/金交中心的清理整頓工作一直在進(jìn)行，在國(guó)發(fā)〔2011〕38號(hào)）、國(guó)辦發(fā)〔2012〕37號(hào)后，為了治理一些互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)（P2P）與各類(lèi)交易場(chǎng)所合作開(kāi)展違法違規(guī)業(yè)務(wù)，《關(guān)于做好清理整頓各類(lèi)交易場(chǎng)所“回頭看”前期階段有關(guān)工作的通知》（清整聯(lián)辦[2017]31號(hào)文）、互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室《關(guān)于對(duì)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)與各類(lèi)交易場(chǎng)所合作從事違法違規(guī)業(yè)務(wù)開(kāi)展清理整頓的通知》（整治辦函[2017]64號(hào)）等一系列文件出臺(tái)。
2018年資管新規(guī)及配套細(xì)則落地，11月監(jiān)管叫停金交所30萬(wàn)以下的小額拆分產(chǎn)品。2019年2月，監(jiān)管聯(lián)席會(huì)議對(duì)金交所進(jìn)行窗口指導(dǎo)，要求暫停應(yīng)收賬款類(lèi)產(chǎn)品以及其他收益權(quán)類(lèi)對(duì)自然人募集的業(yè)務(wù)。2019年7月31日，清理整頓各類(lèi)交易所部際聯(lián)系會(huì)議辦公室關(guān)于印發(fā)《易會(huì)滿同志在清理整頓各類(lèi)交易場(chǎng)所部際聯(lián)席會(huì)議第四次會(huì)議上的講話》的通知（清整聯(lián)辦[2019]5號(hào)）吹響了地方交易場(chǎng)所清理整頓三年攻堅(jiān)戰(zhàn)的號(hào)角。
當(dāng)然2021年作為清理整頓三年攻堅(jiān)戰(zhàn)中最為重要的一年，隨著大量地產(chǎn)關(guān)聯(lián)的財(cái)富平臺(tái)“爆雷”，野蠻生長(zhǎng)的金交所、金交中心的地產(chǎn)非標(biāo)融資產(chǎn)品浮出水面，各地監(jiān)管部門(mén)也頻頻發(fā)文要求整頓清理地方交易所，防范相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。2021年9月初，深圳證監(jiān)局發(fā)布《關(guān)于切實(shí)防范地方交易場(chǎng)所風(fēng)險(xiǎn)的通知》（深證局機(jī)構(gòu)字〔2021〕190號(hào)）準(zhǔn)確辨別各類(lèi)交易場(chǎng)所的合規(guī)屬性及風(fēng)險(xiǎn)特征；嚴(yán)禁參與交易場(chǎng)所違法違規(guī)交易或?yàn)檫`法違規(guī)交易提供相關(guān)服務(wù)……江蘇省地方金融監(jiān)督管理局發(fā)布《關(guān)于明確部分金融資產(chǎn)交易場(chǎng)所不再?gòu)氖陆灰讏?chǎng)所業(yè)務(wù)的公告》明確“……南京金融資產(chǎn)交易中心有限公司、無(wú)錫金融資產(chǎn)交易中心有限公司、鎮(zhèn)江金融資產(chǎn)交易中心有限公司不再?gòu)氖陆灰讏?chǎng)所相關(guān)業(yè)務(wù)”…… 2021年12月17日證監(jiān)會(huì)清理整頓各類(lèi)交易場(chǎng)所部際聯(lián)席會(huì)議辦公室“喊話”29個(gè)轄內(nèi)有金融資產(chǎn)類(lèi)交易場(chǎng)所的省級(jí)政府辦公廳,要求開(kāi)展對(duì)轄內(nèi)金交所的現(xiàn)場(chǎng)檢查工作，聚焦金交所非標(biāo)融資業(yè)務(wù)，后續(xù)地產(chǎn)、城投非標(biāo)融資業(yè)務(wù)或?qū)氐住皼鰶觥薄?/p>
伴隨著地產(chǎn)企業(yè)的財(cái)富平臺(tái)爆雷，大量的金交所中招，根據(jù)我們財(cái)富中心的摸底，目前大部分金交所早已處于暫停業(yè)務(wù)、清理整頓的狀態(tài)，地產(chǎn)類(lèi)、非標(biāo)類(lèi)業(yè)務(wù)已經(jīng)不能操作，清理整頓結(jié)束后每省一家交易所，然后再看具體操作哪類(lèi)業(yè)務(wù)，但是清理整頓后的業(yè)務(wù)范圍需要回歸主業(yè)，即從事資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓類(lèi)業(yè)務(wù)，化解不良資產(chǎn)，回歸到設(shè)立金交所之初的本源業(yè)務(wù)。
行業(yè)終將被規(guī)范，地產(chǎn)行業(yè)失去了金交所的“輸血”，未來(lái)的融資將何去何從？在我們看來(lái)，在這波地產(chǎn)行業(yè)監(jiān)管下，房企和投資人都將被重新選擇。未來(lái)只有真正能抵御住風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)投資人及超高凈值客戶才是房地產(chǎn)行業(yè)真正可選擇的合作對(duì)象，穩(wěn)健的房企以及有利潤(rùn)的項(xiàng)目也才是真正值得合作的交易對(duì)手及標(biāo)的。除了穩(wěn)健的國(guó)央企開(kāi)發(fā)商外，持續(xù)深耕優(yōu)質(zhì)區(qū)域的一方領(lǐng)主、有豐厚的本土資源驅(qū)動(dòng)專注當(dāng)?shù)嘏f改的地頭蛇、有實(shí)業(yè)產(chǎn)業(yè)作為支撐的穩(wěn)健型開(kāi)發(fā)商均是后續(xù)可重點(diǎn)合作的交易對(duì)手。
我們注意到，伴隨著融資類(lèi)信托規(guī)模壓降、金交所產(chǎn)品清理、AMC主業(yè)回歸等一系列監(jiān)管進(jìn)程，地產(chǎn)融資已只剩下股權(quán)融資這個(gè)核心的輸血路徑，對(duì)于機(jī)構(gòu)端來(lái)說(shuō)，以投資和管理為核心的真股/優(yōu)先股投資也已成為當(dāng)前最為主流的地產(chǎn)投資方式，投資早已進(jìn)入向“管理”要效益的時(shí)代，夯實(shí)團(tuán)隊(duì)的專業(yè)能力方為長(zhǎng)遠(yuǎn)之道。
注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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原標(biāo)題： 金交所非標(biāo)融資徹底涼涼
