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ATFX科普：分析國(guó)際投資品時(shí)，交易者主要關(guān)注與美聯(lián)儲(chǔ)相關(guān)的貨幣政策。但是，對(duì)一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)走向產(chǎn)生影響的，除了中央銀行之外，還有財(cái)政部。雖然貨幣政策要比財(cái)政政策對(duì)國(guó)際投資品的影響更顯著，但過(guò)度忽略財(cái)政政策絕對(duì)是嚴(yán)重的錯(cuò)誤。貨幣政策的核心是利率，該指標(biāo)主要影響貨幣流動(dòng)性；而財(cái)政政策的核心是稅率，該指標(biāo)主要影響一國(guó)政府的財(cái)政收入。本文就主要講解稅率升降對(duì)匯率、黃金和股市的影響。

▲ATFX供圖

各國(guó)稅率都保持相對(duì)穩(wěn)定，一般情況不進(jìn)行調(diào)整。上圖是當(dāng)前各國(guó)最新的企業(yè)所得稅稅率，可以直觀感受目前的稅率水平。美國(guó)企業(yè)所得稅21%（特朗普2017年減稅之前為35%），中國(guó)25%，德國(guó)30%，日本30.62%，英國(guó)19%（不在圖中）。幾個(gè)主要發(fā)達(dá)國(guó)家的稅率當(dāng)中，德國(guó)和日本最高，中國(guó)在中游，美國(guó)最低。

很顯然，稅率越高，該國(guó)政府所能獲得的財(cái)政收入越多，邏輯上，出現(xiàn)巨額財(cái)政赤字的概率就越低。當(dāng)然，這其中還要考慮財(cái)政支出的問(wèn)題。如果該國(guó)本身稅率較高，同時(shí)每月的財(cái)政支出也非常高，那么同樣會(huì)導(dǎo)致財(cái)政赤字?jǐn)U大。美國(guó)的低稅率導(dǎo)致其財(cái)政赤字問(wèn)題極為突出。根據(jù)最新消息，過(guò)去12個(gè)月，美國(guó)財(cái)政赤字總計(jì)2.7萬(wàn)億美元，占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的12.2%。未了結(jié)的財(cái)政赤字會(huì)累積成該國(guó)的政府債務(wù)。財(cái)政出現(xiàn)赤字，是各國(guó)的普遍情況，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，適度的赤字能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的繁榮，就像適度的通脹能夠拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)一樣。

▲ATFX供圖

債務(wù)的嚴(yán)重程度通常以其和GDP總值的比值來(lái)衡量。主流發(fā)達(dá)國(guó)家當(dāng)中，日本債務(wù)率最高，達(dá)到266%，意味著日本想要還清政府債務(wù)，必須犧牲兩年半的GDP總值。其次是美國(guó)，債務(wù)率高達(dá)108%；中國(guó)和德國(guó)的債務(wù)率均低于70%，按照國(guó)際通行標(biāo)準(zhǔn)80%衡量，兩國(guó)債務(wù)率均極為健康。英國(guó)債務(wù)率100%，處于中等水平。

日本和美國(guó)想要降低自己的債務(wù)率，避免出現(xiàn)如希臘一般的債務(wù)危機(jī)，只有兩個(gè)選擇：要么降低財(cái)政支出，要么增加財(cái)政收入。這兩個(gè)選項(xiàng)都毫無(wú)疑問(wèn)的會(huì)導(dǎo)致國(guó)家經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退。對(duì)于日本和美國(guó)這種高福利國(guó)家來(lái)說(shuō)，財(cái)政支出的削減，基本就意味著削減社會(huì)福利/社會(huì)保障。這樣做會(huì)導(dǎo)致大規(guī)模的示威游行，比如希臘債務(wù)危機(jī)期間，希臘政府選擇大幅削減社會(huì)福利，最終導(dǎo)致一波接一波的罷工潮。雖然縮減財(cái)政支出對(duì)于希臘的未來(lái)有很大好處，但“短視”的民眾并不買賬。相比較來(lái)看，增加財(cái)政收入的方法就顯得溫和的多，只需要主動(dòng)提高企業(yè)所得稅即可。但是，根據(jù)拉弗曲線原理，稅率從較低水平提高時(shí)，可以顯著提高政府的財(cái)政收入；但稅率高到某一臨界值時(shí)，政府的財(cái)政收入不但不會(huì)提高反而會(huì)降低，因?yàn)檫^(guò)高的稅率打擊了企業(yè)的擴(kuò)張積極性，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)萎縮降低了征稅的稅基。至于說(shuō)稅率的臨界值是多少，目前經(jīng)濟(jì)學(xué)界并沒(méi)有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，各國(guó)均在摸著石頭過(guò)河。無(wú)論如何，降低政府債務(wù)的兩種方法均會(huì)導(dǎo)致該國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，經(jīng)濟(jì)衰退又會(huì)加劇政府債務(wù)惡化，這是一個(gè)死循環(huán)。

其實(shí)，存在第三種結(jié)果政府債務(wù)的方法，那就是以更大的債務(wù)償還以前的債務(wù)，類似于拆東墻補(bǔ)西墻?！案蟮膫鶆?wù)”是指政府主動(dòng)發(fā)行國(guó)債，讓本國(guó)國(guó)民、中央銀行、國(guó)外投資者進(jìn)行融資，融到資資金一部分填補(bǔ)赤字，一部分再次進(jìn)入到財(cái)政支出當(dāng)中。隨著國(guó)債投放量的增加，國(guó)債價(jià)格下跌，收益率上漲。我們之前分析過(guò)，國(guó)債收益率的波動(dòng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策具有前瞻作用，甚至在某些特殊情況下能夠倒逼美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整貨幣政策。一個(gè)簡(jiǎn)單的邏輯，國(guó)債發(fā)行的越多，美聯(lián)儲(chǔ)就越傾向于加息，在量化寬松的大背景下，加息就意味著宣判了黃金、美股和非美貨幣的死刑。

日本當(dāng)前債務(wù)率266%，但大部分國(guó)債都被國(guó)內(nèi)民眾買入，屬于對(duì)內(nèi)債務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)性較低。美國(guó)則不然，其債務(wù)率雖然只有108%，但有大量國(guó)債被國(guó)外中央銀行和投資機(jī)構(gòu)持有，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較高。不過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)具有印鈔的權(quán)利，如果美國(guó)政府的債務(wù)確實(shí)高到無(wú)法償還，下下策，可以通過(guò)開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)無(wú)限量印鈔解決。只不過(guò)，這么做的結(jié)果就是美元信用崩盤，不能再成為國(guó)際霸權(quán)貨幣，這將對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)形成致命打擊。

小結(jié)：在國(guó)家沒(méi)有出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)之前，溫和增加稅率或者減少稅率，對(duì)匯率、黃金和股市的影響并不顯著。常態(tài)下的分析思路是，加稅利空股市，利多黃金，利空本國(guó)貨幣。減稅的作用相反。比如，拜登政府近期推出的就業(yè)計(jì)劃中，就計(jì)劃將美國(guó)的稅率從21%提高到28%，同時(shí)計(jì)劃和其它國(guó)家一起設(shè)定最低稅率。這一政策如果落地，則美股下跌黃金上漲將會(huì)是預(yù)期之內(nèi)的事情。最后，感謝大家的閱讀，祝讀者朋友們都能財(cái)源廣進(jìn)。

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